FIG.1В ближайшие недели цены на нефть могут упасть, возможно – рухнуть. Причиной тому могут стать фундаментальные факторы, которые не соответствуют текущим котировкам. Цена может уйти в район 30 долларов за баррель, как только рынки осознают тщетность идеи заморозки уровней добычи в формате ОПЕК+Россия. Возвращение к реалиям суровой действительности – переизбытку предложения и слабости мировой экономики – может ощутимо отбросить цены внутрь диапазона 30-20 долларов за баррель
Спойлер! (кликните для показа/скрытия)Заморозка уровней добычи не ликвидирует переизбытка предложения
Сокращение объемов производства в формате ОПЕК+Россия стало бы большим шагом к восстановлению баланса на рынке нефти. Это может произойти позднее в 2016 году, но на данный момент этот вопрос не стоит на повестке дня. В конце февраля министр нефти Саудовской Аравии Али Аль-Наими категорично назвал «бессмысленной тратой времени» попытки договориться о сокращении объемов добычи, заявив: «Этого не будет».
Вместо этого Россия и Саудовская Аравия договорились о заморозке уровней производства. Этому бессмысленному представлению все же удалось спровоцировать скачок цен на 37%. Оттолкнувшись от уровня 26 долларов в середине февраля, они почти достигли отметки 36 долларов на прошлой неделе. Это - приличное увеличение потока доходов для Саудовской Аравии и России, однако это никоим образом не поможет сбалансировать перенасыщенный рынок нефти.
Проблема в том, что ни Саудовская Аравия, ни Россия не были замечены в значительном наращивании объемов добычи с начала нефтяного кризиса в 2014 г. Соответственно, заморозка уровней производства этими государствами может гарантировать лишь одно – что они не будут усугублять еще сильнее нынешний переизбыток предложения. Кроме того, существуют сомнения относительно того, что Саудовская Аравия и Россия располагают резервными мощностями, которые позволили бы им ощутимо нарастить показатели добычи по сравнению с текущими уровнями. В итоге вся идея с заморозкой представляется скорее циничной, чем имеющей практическую ценность.
Саудовская Аравия и Россия входят в число крупнейших мировых производителей нефти. При этом в январе 2016 г. добыча саудитами жидких углеводородов лишь на ~110,000 бар/с превышала показатель января 2014 г., а Россия по сравнению с тем же периодом сократила объем фактического производства на ~50,000 бар/с. На данный момент размер мирового перепроизводства превышает 2 млн бар/с.
И напротив, США совместно с Канадой нарастили добычу по сравнению с январем 2014 г. на ~1.9 млн бар/с, а производство нефти в Ираке выросло на ~1.7 млн бар/с. Кроме того, потенциал Ирана позволяет ему увеличить объемы производства в течение 2016 г. на ~1 млн бар/с. При этом ни одно из перечисленных государств не давало своего согласия на заморозку, а Иран вообще назвал это предложение «смехотворным».
Рост запасов означает снижение цен на нефть
За неделю на 26 февраля запасы нефти в хранилищах США выросли на внушительные 10.4 млн бар, что стало максимальным приростом с начала апреля 2015 г. В итоге общий объем запасов на 162 млн бар превысил усредненный показатель за 2010-2014 г. и на 74 млн – раздутые уровни 2015 г.
Степень корреляции между показателем запасов в США и мировыми ценами на нефть высока. Терминал в Кушинге, Оклахома (PADD 2) и резервуары на побережье Мексиканского залива (PADD 3) формируют почти 70% всех запасов, хранящихся в США, и играют ключевую роль в формировании цен на нефть WTI. Когда размер запасов превосходит значение 80% от предельной вместимости, цены на нефть в целом имеют тенденцию обваливаться. Сейчас запасы в Кушинге составляют 91% от емкости хранилищ, а резервуары Мексиканского залива заполнены на 87%, и в совокупности это дает показатель 88%.
В течение 2015 г. и в начале 2016 цены активно падали в тандеме с ростом запасов. Однако начало переговоров на тему заморозки уровней производства вызвало эйфорию среди инвесторов, заставляя их игнорировать разрастание запасов.
Тем не менее, истина в том, что существенного роста цен на нефть не произойдет до тех пор, пока размеры запасов не сократятся, на что не стоит рассчитывать до тех пор, пока США не снизят объемы добычи примерно на 1 млн бар/с.
Несмотря на резкое уменьшение числа действующих буровых установок и колоссальные потери, которые несут сейчас компании, занимающиеся разведкой и добычей углеводородов, сокращение объемов производства происходит болезненно медленно. Согласно последним данным Минэнерго, падение производства в феврале составило приблизительно 100 тыс. бар/с по сравнению с январем.
Это является улучшением на фоне усредненного показателя темпов ежемесячного снижения от максимумов апреля 2015 г., составляющего 60 тыс. Однако этого недостаточно для того, чтобы оказать ощутимое влияние на размеры запасов и цены.
На этой неделе Минэнерго США и МЭА публикуют обновленные прогнозы по ситуации на мировом рынке нефти, и вряд ли эти новости будут хорошими. По данным МЭА за прошлый месяц, переизбыток предложения в мире увеличился в 4 кв. 2015 г. почти на 750 тыс. бар/с кв/кв. Минэнерго добавило, что в январе 2016 г. профицит предложения вырос на 650 тыс. бар/с против декабря 2015.
Нефтяные котировки и стоимость доллара
Так почему же тогда подорожала нефть? Отчасти это связано с надеждами, возлагаемыми на заморозку уровней производства ОПЕК, что отражает и динамика индекса волатильности нефти OVX.
Индекс OVX демонстрирует настрой инвесторов в отношении дальнейшего направления цен на нефть. Иногда его называют «индексом страха», и он свидетельствует, что инвесторы чувствуют себя вполне комфортно и опасаются рынков нефти меньше, чем в 4 кв. 2015 г., когда черное золото подешевело на 47%. С середины февраля рост цен составил 37%.
Однако дело здесь не только в надеждах – возможно, свою роль здесь играет и сила доллара США. Отрицательная корреляция между стоимостью доллара и мировыми ценами на нефть широко известна. Скачок нефтяных котировок в феврале происходил на фоне снижения торгово-взвешенной стоимости доллара.
Сейчас произошел разворот этого тренда. На прошлой неделе США опубликовали сильные данные по занятости, так что сейчас имеет смысл говорить об устойчивом укреплении доллара в течение какого-то времени. Традиционная корреляция между активами предполагает, что цены на нефть будут падать.
Нефть обвалится
Мы испытываем оптимизм из-за того, что нефть стоит около 35 долларов за баррель – и этот факт уже сам по себе является указанием на то, как плохо обстоят дела на рынке нефти. Он также должен служить предупреждением о том, что переизбыток предложения, из-за которого мы и оказались в такой ситуации, никуда не исчез.
Размеры запасов продолжают расти, и это явственно указывает, что производство не упало достаточно для того, чтобы переломить текущее положение дел. Невозможно представить устойчивый рост нефтяных котировок значительно выше нынешних уровней до тех пор, пока запасы не начнут сокращаться. Собственно, существующий макроэкономический фундамент не позволяет объяснить даже нефть по цене 35 долларов за баррель.
Заморозка объемов добычи в формате ОПЕК+Россия – это циничная шутка, придуманная для того, чтобы увеличить краткосрочные поступления от нефтяных доходов в госказну, не изменяя при этом уровней производства. На ситуацию могло бы повлиять сокращение добычи, но никак не ее заморозка. Очевидно, что какая-то часть инвесторов все равно воспрянула духом от такой новости – но не все. Иран был совершенно прав, назвав это предложение смешным.
За последние недели рынок не сотрясли никакие ужасающие экономические новости, но это не отменяет общей слабости мировой экономики, обремененной долгом и низким уровнем спроса. На прошлой неделе Банк Китая сообщил о сохраняющемся потенциале дальнейшего количественного смягчения. Возможно, это и утешило рынки акций, но в то же время усилило обеспокоенность снижением потребления нефти и новыми шоками для нефти.
Нефтяные котировки растут, но при этом не могут найти никаких фундаментальных оснований для любой иной динамики кроме падения. Как только ложная эйфория по поводу заморозки добычи пройдет и инвесторы вернутся в реальность, вспомнив о нарушенном балансе на рынке, цены откорректируются в район 30 долларов за баррель. Далее любые плохие экономические или политические новости могут отправить цены гораздо ниже.
